FinTech 社论：2021 年 NFT 学术研究导览

非同质化代币 (NFT) 自2020年以来迅速崛起，已成为金融科技领域最受欢迎的应用之一。NFT项目蓬勃发展，例如，NFT市场统计网站之一cryptoslam显示了按收藏量排名的前100种NFT。

其中，历史销售额前五名分别是 Axie Infinity、CryptoPunks、Art Blocks、NBA Top Shot 和 Bored Ape Yacht Club。截至2021年11月8日，它们的历史销售额超过200,000 ETH（约 9.4 亿美元）。与加密货币市场类似，市场上的每种NFT都有其独特的特点和用途。然而，相对于当下市场氛围的火爆，关于NFT的学术研究仍然很少。

Fintech期刊欢迎这一新领域的原创性和创新性研究，例如，识别和分析NFT的性质、市场表现和潜力等方面的研究。通过对NFT特征的定性描述和市场数据的定量分析，开创性的论文在该领域做了探索性工作，但一些参考文献尚未出版。下面，我们简要总结所选文章提出的方法和结论，以启发新研究者。

作为一个新兴的研究领域，一个重要的特点是几乎所有现有的论文都对NFT进行了简要介绍。

《非同质化代币（NFT）：概述、评估、机遇和挑战》 [1]清楚地解释了NFT的基本特征，它最初来自以太坊的ERC-721协议。与比特币等传统加密货币不同，基于ERC-721智能合约的代币具有可区分的符号，价值各不相同。随着ERC-1155这种支持Fungible Tokens (FTs)的协议发布，以及被扩展应用到如Flow、Wax、Hyperledger、FastBox等非以太坊公链上，NFT得到了进一步发展。《寻路NFT革命：市场趋势、贸易网络和视觉特征》[2] 使用2017年6月23日至2021年4月27日期间以太坊和WAX区块链上的交易数据探索 NFT市场的发展路径和表现。结果表明，NFT的第一个流行例子是 CryptoKitties，它在2017 年12月造成了以太坊网络的阻塞，但也带来了NFT市场的发展。随后直到2020年中，NFT市场规模一直保持稳定，日均交易量为60,000美元。自 2020 年7月以来，市场经历了快速增长，2021年3月日总交易量超过1000万，比8个月前增长了150倍。NFT最常用的领域是：艺术、收藏品、游戏、元宇宙、支付和其他。

对NFT市场的效率* 和溢出效应** 的研究是现有论文中最丰富、最具代表性的方向。

首先，《肥沃的土地：为非同质化代币定价》[3] 选择了最流行的NFT应用程序之一Decentraland来探索 NFT市场的效率 。基于Decentraland从2019年3月至2021年3月的交易数据，所有自动方差比（AVR）、自动组合（AP）和Domínguez和Lobato（DL）一致性的测试证明市场是无效的，Decentraland定价中可能存在市场操纵或其他欺诈行为。

此外，Lennart Ante的《以太坊区块链上的非同质化代币 (NFT) 市场：时间发展、协整和相互关系》[4] 探讨了 2017年6月至2021年5月期间，使用来自以太坊区块链数据的14个最大NFT项目的相互影响。通过VECM（协整 VAR 模型），结果表明NFT子市场之间存在短期因果关系。因此，新项目的成功可以增加旧项目的活跃度，而旧项目对新项目既有积极影响，也有消极影响。

Michael Dowling 在《加密货币是否推动了非同质化代币定价？》[5] 中研究了比特币、以太坊以及另外三个最受欢迎的NFT项目(Decentraland、CryptoPunks、Axie Infinity) 之间的溢出效应。通过构建广义脉冲响应矩阵并使用小波相干技术。分析表明，与加密货币和股票不同，单个NFT市场之间几乎没有溢出，但NFT和加密货币之间，尤其是Decentraland和以太坊存在低波动性传导。

最后，De-Rong Kong和Tse-Chun Lin在《金融科技时代的另类投资：非同质化代币（NFT）的风险和回报》[6] 中构建了一个具有特征回归模型的NFT指数和一个由2017年6月至2021年5月记录的13,712笔交易组成的数据库 。结果表明，NFT 指数与加密货币汇率（即 ETH/USD）以及股票指数具有正向联动性，而与常见的对冲工具（如 VIX 指数、黄金和债券）的收益呈负相关。在他们的样本数据所处时间段内，NFT月回报的几何（算术）平均值为 16.99%，标准差为 58.77%，夏普比率与纳斯达克指数相当。此外，他们的分析发现，NFT的定价很大程度上取决于单个代币的稀缺性和投资者的审美偏好，这在 CAPM、Fama-French 三因子、Carhart 四因子模型或 Fama-French 五因子模型等传统资产定价模型中无法解释。

同样，David Y. Aharon 和 Ender Demir 的论文《NFT 和资产类别溢出：COVID-19大流行期间的教训》[7] 也分析了2018年1月至2021年6月以来，NFT与其他金融资产之间的关系。使用时变参数向量自回归 (TVP-VAR) 方法，静态分析表明， NFT与以太坊、黄金、债券、股票、石油和美元指数的相互作用很弱；但是，动态分析表明，就COVID-19危机期间的风险吸收而言，NFT与黄金和美元指数有一些相似之处。

《探索数字经济中的非同质化代币：利益相关者与生态系统，风险与机遇》[8] 构建了NFT的商业生态系统框架，简单来说，由数字NFT创造者、核心/相关中介机构和市场组成。这篇论文还概述了利益相关者对生态系统的作用和他们之间的相互作用。除了这个框架和现有的应用方向之外，文章还提到了NFT的潜在影响，例如，对财产、车辆、金融市场的破坏、XR/AR/VR技术以及沉浸式数字世界。 

同样，《非同质化代币：区块链、稀缺性和价值》[9] 将NFT与加密货币区分开来，将其视为区块链技术更重要的发展方向，以进一步挖掘去中心化和分布式账本的潜力。

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